8 Minuty
Co se stalo s Bitcoinem?
Bitcoin (BTC) zažil jedno z nejprudších propadů v posledních měsících, když za poslední měsíc ztratil více než 40 % a dosáhl ročního minima poblíž 59 930 USD. Tento výprodej přenesl BTC na více než 50 % pod jeho historické maximum z října 2025 kolem 126 200 USD. Obchodníci, analytici i institucionální stoly nyní rychle zkoumají hlavní katalyzátory tohoto náhlého pádu, zatímco do kryptotrhů se znovu vrací výrazná volatilita.
Hlavní závěry:
- Více tržních sil — pákové sázky hongkongských hedge fondů, bankovní zajišťování produktů vázaných na ETF a přerozdělování kapitálu těžařů — jsou uváděny jako faktory výprodeje.
- Centrální roli hrají aktivita spot ETF, opční pozice a náklady na financování v jenech.
- Pokud BTC zůstane pod 60 000 USD, příjmy těžařů a ekonomika produkce mohou být výrazně ohroženy.
BTC/USD denní cenový graf.
Teorie 1 — Pákové sázky hongkongských hedge fondů na ETF
Jedním z široce diskutovaných vysvětlení je aktivita asijských hedge fondů, zejména z Hongkongu, které umístily velké, vysoce pákové býčí sázky na pokračující růst Bitcoinu. Tyto fondy podle zpráv využívaly opce navázané na spot Bitcoin ETF, například IBIT od BlackRocku, aby znásobily potenciální výnosy. K financování prémií z opcí si údajně půjčovaly levné japonské jeny a následně konvertovaly získané prostředky do výnosnějších aktiv, včetně kryptoměn.
Když trh přestal spolupracovat a BTC začal stagnovat, carry trade se obrátil proti obchodníkům. Rostoucí náklady na půjčky v jenech a margin cally přiměly rychlé de-leveraging. Věřitelé požadovali dodatečné kolaterály a fondy byly nuceny likvidovat pozice, což vytvořilo vodopádový efekt, který dále tlačil ceny dolů a zesiloval panický výprodej napříč korelovanými tokeny.
Technicky jde o klasický příklad rizika pákového efektu v kombinaci s měnovým financováním: pokud je strategie financována levnou měnou s nízkými krátkodobými sazbami, náhlé přesuny v fundingových nákladech mohou obchodníkům vynutit rychlé uzavírání pozic. V tomto konkrétním případě navíc opční pozice neposkytovaly likviditu, ale vytvářely povinnost, která se při prudkém pohybu trhu mohla projevovat jako nucený prodej.
Pro české a evropské čtenáře je důležité pochopit, že i když se tyto mechanismy odehrávají stovky či tisíce kilometrů daleko, kapitálové toky a podobné zajišťovací strategie jsou globálně propojené a mohou rychle přenášet šoky mezi trhy. Monitoring toků do spot ETF, otevřeného úroku v opcích a měnových swapových sazeb v jenu by měl být součástí rutinního sledování rizik pro pokročilé obchodníky a risk manažery.
Teorie 2 — Banky a strukturované produkty vázané na ETF
Jak strukturované poznámky mohou změnit tvůrce trhu na prodejce. Druhé vysvětlení, které předkládají bývalí manažeři burz a komentátoři trhu, se zaměřuje na banky, které klientům prodávají strukturované produkty vázané na spot Bitcoin ETF. Tyto produkty mohou obsahovat bariéry, spouštěče ochrany jistiny nebo složitější platební profily, které nutí banky k zajišťování expozice obchodováním s podkladovým aktivem — buď spot BTC, nebo deriváty.
Pokud jsou prolomeny klíčové cenové hladiny, tvůrci trhu musí agresivně delta-zajišťovat. To vytváří tzv. negativní gamma: při poklesu BTC zajištění vyžaduje více prodejních instrukcí, což tlačí cenu dál dolů a spouští další zajišťování. Někteří analytici poukázali na konkrétní strukturovaný produkt vázaný na IBIT, kde porušení určitých úrovní přinutilo market makery snižovat riziko prodejem. Taková zajišťování řízená dealery mohou změnit poskytovatele likvidity ve vynucené prodejce a urychlit propad.
Pro investory a poradce je důležité rozumět mechanice těchto produktů: i když klienti sami neprodávají BTC, banky, které prodloužené expozice vydaly, mohou nakupovat nebo prodávat na trhu, aby neutralizovaly své pozice. V nepříznivém scénáři tak strukturální expozice nabídne dodatečnou zásobu prodeje, která není přímo viditelná v jednoduchých grafických indikátorech, ale je silně rozpoznatelná v objemech a tzv. flow datech z OTC a derivátových trhů.
Praktická rada: sledovat množství emitovaných strukturovaných produktů, jejich bariérové hladiny a hloubku trhu v klíčových segmentech derivátů. Tyto signály mohou předcházet momentům, kdy se nabídka přesune z pasivních investorů na nucené prodejce.
Teorie 3 — Těžaři přesouvají kapitál do AI datacenter
Ekonomika těžby a pivot na AI
Třetí, více strukturální faktor představuje možné přesměrování kapitálu těžařů z bitcoinové těžby do vznikajících příležitostí v datových centrech pro umělou inteligenci (AI). Několik veřejných těžařských společností ohlásilo plány diverzifikace do širších služeb datových center — posun, který může zahrnovat prodej BTC rezerv na financování zařízení a infrastruktury.
Tržní pozorovatelé zaznamenali poklesy hash-rate v některých regionech — odhady naznačují propady v rozmezí 10–40 % pro specifické sítě nebo operátory — a indikátory jako Hash Ribbons signalizovaly stres: 30denní průměr hash-rate klesající pod 60denní průměr je historicky vnímán jako negativní signál pro zdraví minerů a může předjít kapitulačním prodejům.
BTC Hash Riboon vs. price.
Data zveřejněná výzkumnými týmy naznačují odhadované průměrné náklady na elektřinu potřebnou k vytěžení jednoho BTC přibližně 58 160 USD, přičemž čisté výrobní náklady se mohou blížit 72 700 USD. Při těchto ekonomických parametrech by udržitelně nízké ceny pod 60 000 USD výrazně stlačily marže těžařů a mohly by vynutit další prodeje rezerv, pokud firmy budou potřebovat likviditu na pokrytí provozu nebo investic do nových projektů datových center pro AI.
Za povšimnutí stojí, že přesun kapitálu do AI není okamžitý: vyžaduje kapitálové investice do výkonného hardware, chlazení, konektivity a zázemí. Pro financování takových projektů mohou těžaři použít vlastní BTC rezervy místo upisování nového dluhu. V krátkém až střednědobém horizontu tak může diverzifikace podkopat poptávku po BTC ze strany důležitých institucionálních hráčů v sektoru těžby.
BTC/USD denní graf vs. výrobní a elektrické náklady.
Analytické modely těžebních ekonomik berou v úvahu nejen cenu elektřiny a efektivitu těžebních zařízení, ale také dostupnost kapitálu, odpisy zařízení a očekávané budoucí odměny bloků. V prostředí, kde se těžaři přesouvají do jiných vertikál, může dojít k nárůstu prodejního tlaku, jelikož firmy optimalizují kapitálové rozdělení a zkracují dobu držení BTC rezerv.
Co to znamená pro obchodníky a dlouhodobé držitele
Krátkodobě může zvýšená volatilita a prodeje řízené likviditou tlačit BTC k úrovním, které testují bod zvratu těžařů a prahy zajišťování dealerů. Dlouhodobí držitelé se rovněž zdají být opatrnější: on-chain data ukazují, že peněženky držící 10–10 000 BTC kontrolují v současnosti svůj nejmenší podíl zásoby za posledních devět měsíců, což naznačuje částečné ořezávání expozice místo hromadění.
Ze perspektivy alokace aktiv a řízení rizik by účastníci trhu měli pečlivě sledovat toky opcí, objemy ETF, funding sazby a indikátory hash-rate. Každá z těchto čoček pomáhá odhalit, zda je prodejní tlak primárně řízen likviditou, strukturálně indukován zajišťovacími mechanismy nebo vyplývá ze základních posunů mezi těžaři a institucionálními alokátory.
Konkretizujme doporučené metriky a signály:
- Sledovat otevřený úrok (open interest) v BTC opcích a směnných derivátech — prudký nárůst volatilty při současném poklesu open interest může indikovat vypršení a nucené likvidace.
- Monitorovat objemy nákupů a prodejů spot ETF — asymetrie v toku institucionálního kapitálu do/ze spot ETF bývá předzvěstí větších tržních posunů.
- Analyzovat funding sazby a swapové náklady v jenu — nárůst financovacích nákladů může signalizovat obrácení carry trade strategií.
- Sledovat indikátory těžební profitability (náklady na elektřinu, průměrné výrobní náklady) a Hash Ribbons — poklesy často předcházejí kapitulacím těžařů.
Pro obchodníky může být užitečné mít v plánu pravidla pro řízení rizika: definované stop-loss hladiny, velikost pozic a scénáře stresového testování portfolia. Pro dlouhodobé investory je relevantní zhodnotit, zda krátkodobé výprodeje vytvářejí nákupní příležitost vzhledem k fundamentálním trendům, jako jsou adopce institucionálních produktů, regulační vývoj a technologické inovace v síti Bitcoin.
Hlavní shrnutí
Neexistuje pravděpodobně jediná příčina; místo toho se tato korekce zdá být výsledkem překrývajících se stresů: rozpad pákových pozic vázaných na ETF, zajišťování dealerů spojené se strukturovanými produkty a přerozdělení kapitálu těžařů v kontextu nových iniciativ datových center. Pokud BTC klesne rozhodujícím způsobem pod 60 000 USD, očekávejte zvýšený tlak ze strany těžařů a potenciálně více vynucených prodejů, což by mohlo prohloubit krátkodobý pokles, než trh najde novou rovnováhu.
V delším horizontu jsou možné různé scénáře: od relativně rychlého stabilizačního odrazu, poháněného nákupem ze strany dlouhodobých investorů a arbitrage aktivitami mezi spot a derivátovými trhy, až po prodlouženou konsolidaci, pokud se strukturální prodeje ze strany těžařů a dealerů udrží. Pro profesionály i retailové investory je klíčové aktivně sledovat výše uvedené signály, udržovat diverzifikovaná rizika a připravit se na různé výsledky trhu.
Zdroj: cointelegraph
Zanechte komentář