6 Minuty
Obchodníci tento týden tiše upravili svá sázková očekávání. Dříve malá pravděpodobnost, že Federální rezervní systém (Fed) sníží sazby v březnu, vyskočila na 23 % poté, co investoři vstřebali zprávu o nominaci Kevina Warsha prezidentem Trumpem na post předsedy Fedu. Pro mnoho účastníků trhu byla tato nominace jednoduchou otázkou: zda se měnová politika USA utáhne automaticky nebo se bude ubírat jiným směrem.
Změna je měřitelná. Data CME Group ukazují, že pravděpodobnost březnového snížení sazeb vzrostla z 18,4 % na 23 % v poměrně krátkém čase. Ti, kteří sázejí na snížení, očekávají mírný krok o 25 bazických bodů; žádná významná část trhu nedává do cen větší snížení o 50 bazických bodů nebo více. Jinými slovy: trh považuje za možné malé, cílené uvolnění měnové politiky, nikoli rozsáhlou změnu směru. Tato posunutí v očekáváních se odrazila v cenách dluhopisů, forwardových sazeb a také v preferencích investorů hledajících výnosy.
Proč nominace předsedy otřásá trhy
Výměna Jerome Powella není pouze personální záležitostí. Předseda Fedu nastavuje tón jak v otázce úrokových sazeb, tak i v otázce bilanční politiky centrální banky — nástrojů, které společně tvoří finanční termostat ekonomiky. Kevin Warsh je některými analytiky popisován jako méně přívětivý k expanzivní politice (tzv. more hawkish): otevřeně poukázal na to, že bilance Fedu je podle něj „biliony větší, než je třeba“, což naznačuje ochotu bilanci zmenšovat spíše než ji nadále rozšiřovat. Takové postoje mohou podnítit očekávání utahování likvidity.
Co to konkrétně znamená pro trhy? Zmenšování bilanční sumy (balance-sheet reduction) redukuje množství likvidity v systému. Představte si likviditu jako vodu v potrubním systému: volný tok usnadňuje půjčování, investice a udržuje ceny aktiv, zatímco omezení toku způsobuje, že úvěr je hůře dostupný. Pro riziková aktiva — mezi něž patří kryptoměny, akcie s vyšším růstovým rizikem či drahé kovy — má snížená likvidita tendenci stlačovat potenciální růst cen a zároveň zvyšovat volatilitu. Trh tedy oceňuje nejen samotné sazby, ale i množství rezerv a schopnost banky dodávat nebo odebírat likviditu prostřednictvím bilanční politiky.
Analytik trhu s kryptoměnami Nic Puckrin lakonicky shrnul tržní reakci: nominace „otřásla trhy až do jádra“ a přispěla k poklesu cen drahých kovů ke konci ledna a začátkem února. Jeho poznámka podtrhuje, že očekávání investorů ohledně budoucí implementace politiky mohou ovlivnit ceny ještě před jediným oficiálním prohlášením Fedu. To platí obecně: trhy často předbíhají fundamenty, protože započítávají pravděpodobnosti a scénáře dříve, než se realizují konkrétní kroky.
Ekonom Kraken Thomas Perfumo popsal signál z nominace jako smíšený. Podle Perfuma Warshův pravděpodobný přístup spíše naznačuje stabilizaci než nové rozšíření kreditních podmínek či náhlé uvolnění likvidity — což je v rozporu s některými obchodními sázkami v kryptoměnách, které již v minulých týdnech reflektovaly návrat k měkčí finanční politice. Tato divergence mezi očekáváním části trhu a praktikou možného vedení Fedu vytváří prostor pro přecenění aktiv v krátkodobém horizontu.
Stojí za to připomenout mechaniku, jak měnová politika ovlivňuje oceňování aktiv: změny úrokových sazeb mění diskontní sazby používané k přepočtu budoucích peněžních toků na současnou hodnotu a zároveň mění náklady na držení (cost of carry) pro pákové pozice a financované investice. Nižší politikační sazby snižují diskontování budoucích toků a snižují náklady úvěrování, což obvykle podporuje vyšší ceny aktiv. Vyšší sazby působí opačně. Postoj k bilanční politice Fedu tyto efekty zesiluje nebo oslabuje tím, že zvyšuje či snižuje množství rezerv v bankovním systému, což přímo ovlivňuje dostupnost krátkodobého financování a ochotu bank půjčovat.
Trhy nyní budou sledovat více páček současně: nejen pravděpodobnost 25 bazických bodů v březnu, ale i signály o tom, jak rychle — a zda vůbec — Fed bude bilanční sumu snižovat. Tyto signály ovlivňují chování hledající výnos (search-for-yield), ochotu přijímat riziko (risk appetite) a relativní atraktivitu spekulativních aktiv vůči bezpečným útočištím. Investoři tak hodnotí nejen „co“ se stane se sazbami, ale i „jak“ budou centrální banky upravovat svůj rozvahu.
Pro investory je lekce známá, ale opakovaně důležitá: osobnosti centrálních bank a institucionální rámce politiky mají stejnou váhu jako oficiální prognózy sazeb. Styl komunikace předsedy Fedu, jeho přístup k riziku, a v neposlední řadě interní preference FOMC (Federal Open Market Committee) mohou ovlivnit rozdělení pravděpodobností, které trhy používají. Očekávejte více procesu odkrytí cen (price discovery) — a více debat — před zasedáním FOMC v březnu. Trhy budou reakcemi testovat, jak moc se mění modely rizika, jak rychle se přesměruje tok kapitálu do bezpečnějších aktiv a jaké následky bude mít toto přenastavení pro korporátní financování, dluhopisové výnosy a ceny komodit.
Doplňkově je užitečné rozebrat krátkodobé i střednědobé kanály přenosu:
- Krátkodobé kanály: Očekávání změn sazeb ovlivňují futures na sazby, krátkodobé státní dluhopisy a repo trhy; tyto změny se rychle promítají do likvidity na trzích s deriváty a mohou způsobit prudké, i když často přechodné, výkyvy cen u rizikových aktiv.
- Střednědobé kanály: Změny v bilanci Fedu a v roli centrální banky jako protiváhy chování trhu mohou trvat měsíce, než plně ovlivní korporátní půjčky, hypoteční sazby a dlouhodobé sazby, které slouží jako základ pro ocenění akcií a realitních aktiv.
Investoři, správci portfolií a tvůrci politik by měli brát v úvahu nejen pravděpodobnost konkrétního kroku (např. 25 bazických bodů), ale i souběžné změny v očekávání ohledně trvání nízkých sazeb, kontinuity kvantitativního utahování a komunikace centrální banky. Rozdíl mezi krátkodobým šokem a strukturální změnou v politice může zásadně ovlivnit alokaci aktiv a řízení rizik.
Na závěr: nominace jako ta od prezidenta Trumpa pro Kevina Warsha ukazuje, jak moc mohou personální změny v centrálních bankách posunout tržní rovnováhu. Klíčové entity zde jsou: Federální rezervní systém (Fed), jeho předseda, trhy s dluhopisy, bankovní systém a riziková aktiva včetně kryptoměn a drahých kovů. Vztahy mezi nimi jsou vzájemné: politika ovlivňuje likviditu, likvidita ovlivňuje ceny aktiv a ceny aktiv ovlivňují ochotu rozhodovacích orgánů centrálních bank jednat. Pro účastníky trhu to znamená pečlivě sledovat signály, být připraven na zvýšenou volatilitu a dbát na diverzifikaci rizik v portfoliích před březnovým zasedáním FOMC.
Zdroj: cointelegraph
Zanechte komentář