10 Minuty
Prezident tlačí na rychlou legislativu pro kryptoměny
Prezident Donald Trump naznačil, že komplexní legislativa upravující trh s kryptoměnami by se mu mohla brzy dostat na stůl, čímž se značně zrychluje snaha o přijetí dlouho diskutovaného regulačního rámce pro digitální aktiva. Navrhovaná opatření — podaná jako S. 3755/H.R. 3633 — mají za cíl rozdělit regulační pravomoci mezi Komisi pro cenné papíry a burzy (SEC) a Úřad pro obchodování s komoditními futures (CFTC), zavést pevné lhůty pro registraci burz a stanovit harmonogram společného vydávání pravidel pro složitější otázky trhu.
Tento krok přichází v době, kdy se v USA vede intenzivní diskuse o tom, jak sladit technologický vývoj a inovace v oblasti kryptoměn s ochranou investorů, prevencí podvodů a systémovou stabilitou. Návrh zákona má ambici zlepšit právní jistotu pro provozovatele burz, poskytovatele custody služeb, emitenty stablecoinů a další subjekty v ekosystému kryptoměn. Z právně-technického pohledu jde o snahu vyřešit dlouhodobé sporů ohledně právní kvalifikace digitálních aktiv (commodity vs. security) a rozdělit odpovědnosti mezi dvě hlavní federalní orgány dohledu nad finančními trhy.
Klíčová ustanovení: primát CFTC, registrační okna a tvorba pravidel
Hlavní linie návrhu předpokládá, že CFTC získá primární dohled nad „digitálními komoditami“ — mezi něž by podle návrhu spadaly nejznámější kryptoměny jako Bitcoin a Ethereum — zatímco SEC by si ponechala pravomoc nad kryptoaktivy, která budou posouzena jako cenné papíry. Tím se legislativně formalizuje rozdíl mezi komoditami a cennými papíry v oblasti digitálních aktiv, což by mohlo významně ovlivnit tržní strukturu, obchodní pravidla a požadavky na uvádění tokenů na trh.
Podle textu návrhu by burzy a makléři (broker-dealeři) obdrželi 180denní lhůtu od účinnosti zákona, během které by mohli podat žádost o provizorní registraci. Tento „180denní registrační okno" má zajistit dočasnou kontinuitu trhu — tedy umožnit provoz burzám a poskytovatelům služeb pokračovat v činnosti za stanovených podmínek, zatímco budou vypracovávány dlouhodobé předpisy. Cílem je minimalizovat narušení likvidity a přístupu k obchodování během přechodného období.
Součástí návrhu je také požadavek, aby SEC a CFTC během povinného 18měsíčního období koordinovaně vypracovaly pravidla týkající se „smíšených transakcí", marginových struktur a dalších přeshraničních či přesvěcových problémů, které tradičně vyžadují společné řešení. Tento harmonogram má nutit obě agentury ke společnému technickému i právnímu vyjasnění složitých otázek, jako jsou obchodní párování (matching), clearing, custody modely, požadavky na kapitál a pravidla pro vypořádání obchodů zahrnujících různé typy tokenů.
Pro market makery, institucionální investory a správce aktiv by taková pravidla přinesla větší předvídatelnost: jasně vymezené povinnosti pro provádění obchodů, vypořádání a správu rizik. Pro dlouhodobé investory a penzijní fondy může znamenat zvýšení důvěry v to, že trhy budou fungovat podle konzistentních standardů, zatímco pro menší startupy a projekty to může znamenat dodatečné compliance náklady.
Výbory a termíny
Schvalovací proces v Senátu bude záviset na sladění dvou konkurenčních návrhů, přičemž klíčovou roli hrají dva senátní výbory — Výbor pro zemědělství (Agriculture) a Výbor pro bankovnictví (Banking). Oba výbory musí uskladnit a vyřešit rozdílné přístupy k regulaci, než zákon může postoupit k plénu. Termín, který stanovila Bílý dům v souvislosti s politikou ke stablecoinům, je nastaven na 28. února; do tohoto data by mělo dojít k určitému posunu, jinak hrozí ztráta politického momenta a pokračující legislativní nejistota.
Výbor pro zemědělství posunul svůj návrh kupředu po těsném hlasování 12–11 na konci ledna, čímž podpořil Digital Commodity Intermediaries Act. Tento návrh se více soustředí na flexibilitu CFTC a na technické požadavky pro provozovatele, kteří s digitálními komoditami pracují. Na druhé straně Sněmovna reprezentantů dříve v červenci schválila Digital Asset Market Clarity Act, který klade důraz na jasnější vymezení, co představuje cenný papír, a na posílení pravomocí SEC v některých oblastech. Nyní je tedy Senát hlavní překážkou k finální schválení federální regulace trhu s kryptoměnami.
Právní a politické jednání je komplikováno i tím, že návrhy obsahují různé kompromisy ohledně technologických aspektů — například jakým způsobem mají být regulovány decentralizované protokoly (DeFi), jak definovat „custody" v rámci samosprávných peněženek, a jak zacházet s automatizovanými obchodními strategiemi postavenými na smart kontraktech. Tyto technické detaily často vyžadují konzultace s akademickým sektorem, průmyslem a regulačními odborníky, což prodlužuje proces vyjednávání.
Reakce průmyslu a regulační obavy
Odbor průmyslu a hlavní hráči na trhu, včetně renomovaných burz a společností jako Coinbase, kritizovali rané verze návrhů zákona za to, že by mohly uvalit příliš přísná omezení na decentralizované finance (DeFi) a zavést náročné požadavky pro emitenty stablecoinů. Kritici varují, že příliš předepsaná regulace by mohla zpomalit inovace, omezit konkurenci a snížit likviditu na regulovaných platformách, což by nechtěně podpořilo přesun obchodních aktivit do méně regulovaných jurisdikcí.
Některé obavy průmyslu se soustřeďují na to, jak bude zákon definovat „decentralizovanou" entitu versus „centralizovanou" službu, a jaké budou způsoby vymáhání odpovědnosti u kódu, který je funguje automaticky bez jediného odpovědného provozovatele. Dále se diskutuje o požadavcích na audit smart kontraktů, na bezpečnostní standardy pro custody poskytovatele a na reporting transakcí s cílem předcházet praní špinavých peněz (AML/KYC).
Na druhé straně zastánci regulace tvrdí, že jasný rámec je nezbytný pro institucionální adopci a dlouhodobý růst trhu s kryptoměnami. Právní jistota kolem struktury trhu, custody standardů a požadavků na uvádění tokenů může přilákat peníze od penzijních fondů, správců aktiv a dalších tradičních investorů. Transparentnější pravidla by rovněž měla zlepšit ochranu maloobchodních investorů a snížit prostor pro podvodné projekty či manipulace s trhem.
Politický kontext a otázky dohledu
Legislativa přichází v období zesíleného kongresového dohledu nad projekty v oblasti kryptoměn, které jsou spojovány s politickými aktéry. V některých případech to vede k naléhavým voláním po prošetření konkrétních tokenů nebo projektů. Jako příklad byla zmíněna tokenová iniciace WLFI, která podle některých zpráv vykazovala vazby na prezidenta Trumpa, což vyvolalo další zájem zákonodárců o možné střety zájmů a transparentnost projektu. Takové situace ukazují, že regulační rámec musí reflektovat nejen tržní a technické aspekty, ale i otázky správy, vlastnictví a odpovědnosti v souvislosti s politickými vazbami.
Současně CFTC oznámila iniciativy jako vytvoření CEO Innovation Council — poradního orgánu složeného z vedoucích představitelů průmyslu — s cílem poskytovat rady ohledně dohledu nad trhem s kryptoměnami a technologických trendů. Tento krok naznačuje snahu o zapojení soukromého sektoru do formování politiky a o to, aby regulační rámec reflektoval technologickou realitu trhů. V praxi však musí být poradní struktury vyvážené, aby nenahradily veřejnou kontrolu a aby odborné rady nevedly k nadměrnému vlivu velkých hráčů na tvorbu pravidel.
Politická dimenze rovněž zahrnuje mezinárodní aspekt: regulační řešení v USA budou s vysokou pravděpodobností ovlivňovat přístupy v dalších jurisdikcích. Pokud USA přijmou striktní nebo naopak pružný režim, může to vyvolat přesun kapitálu a technologických center do zemí s lepší kombinací právní předvídatelnosti a podpory inovací. Proto je důležité, aby návrh zohlednil i mezinárodní standardy a kooperaci v oblasti dohledu a sdílení dat mezi regulátory.
Co čeká trhy a burzy
Pokud bude návrh přijat, poskytne burzám cestu pro provizorní registraci a zavede koordinované vytváření pravidel mezi SEC a CFTC, čímž by se měly vyřešit šedé zóny právní pravomoci. Pro obchodníky, custody poskytovatele a emitenty stablecoinů to znamená, že by měli pečlivě sledovat proces slučování legislativních textů a připravit se na nové provozní a reportovací požadavky. Klíčové oblasti, které budou mít přímý dopad na denní operace, zahrnují požadavky na kapitál, pravidla pro marginy, reporting velkých transakcí, bezpečnostní standardy pro správu soukromých klíčů a auditorské postupy pro smart kontrakty.
Tradingové platformy mohou využít přechodné 180denní registrační okno k doladění svých compliance režimů, nastavení interních kontrol a k implementaci technologických systémů pro monitorování tržních rizik a prevence zneužití trhu. Instituce by měly také zkontrolovat své smluvní vztahy s poskytovateli likvidity, custody partnerů a clearingových protistran — zejména z hlediska rozsahu zodpovědností, požadavků na audit a zajištění souladu s novými pravidly.
Pro emitenty stablecoinů bude zásadní pozornost na definici „reserve backing" a na auditní standardy, které návrh může vyžadovat. Regulace stablecoinů je klíčová pro platební toky a pro peněžní substituty na kryptotrhu; jasná pravidla o rezervách, pravidelné audity a reporting by měly zvýšit důvěru v tyto produkty, ale zároveň mohou zvýšit provozní náklady pro emitenty.
V dlouhodobém horizontu bude výsledek legislativy formovat regulaci stablecoinů, licencování burz, dohled nad Bitcoinem a Ethereum a budoucnost DeFi v rámci regulovaných trhů. Z pohledu firem a investorů se nabízí několik praktických doporučení: sledovat legislativní vývoj, zapojit právní a compliance poradce do příprav, aktualizovat technologické platformy pro splnění reportingových požadavků a vyhodnotit dopad na obchodní modely a likviditu.
Jak Washington spěchá k finalizaci struktury amerického trhu s kryptoměnami, výsledek zákona bude zásadním faktorem určujícím právní prostředí pro stablecoiny, licencování burz, regulaci dominantních sítí jako Bitcoin a Ethereum a také pro to, do jaké míry bude DeFi integrován do regulovaných finančních trhů. Konečné znění a prováděcí předpisy rozhodnou o tom, zda USA vytvoří prostředí, které podporuje inovace a zároveň chrání investory a systémová rizika, nebo zda dojde k nadměrnému omezení, které může posunout aktivitu do méně regulovaných oblastí mezinárodního ekosystému kryptoměn.
Zdroj: crypto
Zanechte komentář