8 Minuty
Arthur Hayes předpovídá přesun cenového objevování na 24/7 perpetual trhy
Bývalý spoluzakladatel BitMEXu Arthur Hayes předložil odvážnou prognózu: objevování cen akcií se postupně přesune z tradičních burz do kryptonativních perpetual trhů, které obchodují nepřetržitě. Hayes tvrdí, že perpetual swapy — futures-like instrumenty prosazené na krypto trzích — konsolidují likviditu a poskytují retailovým obchodníkům hluboký přístup a vysokou páku. S postupným uvolňováním regulatorního prostředí a dozráváním permissionless protokolů očekává Hayes, že perpetualy na centralizovaných i decentralizovaných platformách začnou konkurovat tradičním derivátům kotovaným na platformách jako CME.
Proč by perpetual swapy mohly překonat tradiční futures
Konsolidovaná likvidita a kontinuální obchodování
Hayes ukazuje na klíčové vlastnosti perpetual swapů: chybějící expirace, financování (funding) které se váže na spotovou cenu, a jednotný kontrakt, jenž soustřeďuje likviditu do jedné produktové vrstvy. Na rozdíl od klasických futures, které fragmentují likviditu mezi různé expirace a obchodní hodiny, perpetualy umožňují kontinuální objevování ceny 24/7. Toto nepřerušované obchodování lépe odráží globální kapitálové toky a informace zpravodajství, které stále častěji přicházejí mimo standardní hodiny tradičních burz.
Páka, socializované ztráty a snížené protistranné riziko
Perpetual trhy zároveň vyvinuly robustní nástroje řízení rizik, včetně pojišťovacích fondů (insurance funds) a mechanismů socializace ztrát, které omezují přímou právní expozici vůči marginovým vkladům některých účastníků. Hayes uvádí, že tyto prvky umožňují retailovým účastníkům získat výraznou expozici bez nutnosti ukládat enormní kolaterál u clearingového domu — výhoda, která podle něj přitáhne objemy od legacy trhů zatížených konzervativními pravidly pro retailovou páku a zastaralými provozními modely.
Technické detaily implementace perpetuals zahrnují také sofistikované výpočty funding rate, indexy pro fair value a robustní mechanismy likvidace, které se v posledních letech zlepšily díky zkušenostem z volatilních epizod trhu. Tyto nástroje podporují argumentaci, že perpetual produkty mohou nabídnout srovnatelnou nebo lepší cenu a likviditu než tradiční futures kontrakty.
První signály: Hyperliquid, HIP-3 a Nasdaq 100 perpetualy
Permissionless experimenty nabírají na významu
Hayes jako raný případ uvedl Hyperliquid a návrh HIP-3 jako důkaz konceptu. Podle něj HIP-3 umožnil subjektu nasadit Nasdaq 100 perpetual, který nyní vykazuje významný denní objem na permissionless infrastruktuře. Tento příklad, spolu s pilotními produkty burz v Asii a USA, naznačuje, že jak centralizované burzy, tak decentralizované protokoly mohou kotovat equity perpetuals a přitahovat relevantní objednávkové booky a obchodní tok (order flow).
V této souvislosti je užitečné rozlišit různé modely uvádění produktů na trh: centralizované burzy často používají modely s interními market makery a segregovanými clearingovými mechanismy, zatímco decentralizované perpetual protokoly spolehají na on-chain likviditu, automatizované knihy objednávek nebo kontinuální aukce. Každý přístup má své výhody i slabiny vzhledem k faktorům jako latence, měřitelné riziko protistrany, kapacitní nároky a regulace pro KYC/AML.
Regulatorní zadní vítr a načasování trhu
Změny v americké politice a globální následování
Část Hayesovy teze závisí na příznivějším postoji regulátorů. Uvádí, že prostředí v USA po roce 2025 pod současnou administrativou umožnilo sandbox-ové zkoušky derivátů a poskytlo jasnější vodítka, které motivovalo také jiné jurisdikce k exploraci podobných rámců. Po letech vynucovacích akcí následujících po vysokoprofilových kolapsech, jako byl FTX, a zvýšené pozornosti ze strany CFTC, podle Hayese nový přístup poskytl platformám větší důvěru k inovacím v oblasti equity perpetuals.
Regulace je ale stále rozdílná napříč jurisdikcemi: některé země mohou otevřít cestu pro permissionless obchodování s deriváty, jiné budou trvat na tradičních clearingových modelech a přísném dohledu. Hayesev odhad zohledňuje postupné přijetí modelů, které kombinují prvky on-chain průhlednosti s off-chain právní a compliance vrstvou — modely často popisované jako hybridní infrastruktury pro deriváty.
Co to znamená pro burzy, clearingové domy a obchodníky
Adaptace nebo ztráta likvidity
Hayes rámuje současné období pro incumbenty jednoduchou formulí: adaptovat se nebo riskovat ztrátu likvidity. Tradiční burzy, které neintegrují perpetual-style produkty a nezrevidují clearingové modely, čelí reálnému riziku migrace likvidity na krypto platformy a decentralizované burzy. Clearingové domy s omezenými garančními fondy, pevně danými obchodními hodinami a striktními omezeními pro retail mohou mít problém konkurovat kapitálové efektivitě a 24/7 objevování cen, které perpetualy nabízejí.
Konkurenceschopnost bude záviset na několika faktorech: na schopnosti nabídnout dostatečně hlubokou likviditu, na kvalitě tržního dohledu, na provozní spolehlivosti a na důvěře účastníků v mechanismy řízení rizik. Burzy, které dokážou poskytnout transparentní data, rychlé settlementy a konzistentní cenotvorbu, budou mít výhodu při udržení institucionálních i retailových klientů.
Praktické dopady pro účastníky trhu
Pro obchodníky by změna mohla znamenat snazší přístup k pákovému vystavení akciím přes krypto platformy, v některých případech nižší požadovanou počáteční marži a rychlejší reakci na globální události. Pro institucionální subjekty a regulátory z toho však plynou otázky v oblasti custody, vypořádání (settlement), tržního dohledu a systémového rizika — zejména pokud by velké derivátové pozice na hlavních benchmarkech jako S&P 500 a Nasdaq 100 převážně obchodovaly jako perpetual swapy.
Například custody modely budou muset zajistit bezpečné oddělení klientských aktiv, a to i v prostředích, kde jsou pozice natívně on-chain. Settlement se může lišit mezi okamžitým on-chain vyrovnáním a tradičním clearingovým settlementem s odkladem. Dále bude klíčové zohlednit kompatibilitu s regulacemi proti praní špinavých peněz (AML/KYC) a způsob, jakým budou dohledové orgány monitorovat trhy s perpetualy pro manipulaci a jiné tržní anomálie.
Hayesova on-chain aktivita a poslední tržní chování
Osobní obchody a signály trhu
Analýzy blockchainu ukázaly, že Hayes likvidoval značné pozice v několika altcoinech po prudkém pohybu trhu, přestože dříve naznačoval záměr držet ETH dlouhodobě. Rovněž veřejně chválil privátní coin, který zaznamenal trojciferné měsíční zisky, což signalizuje, že jeho komentáře na trhu stále ovlivňují diskuse v kryptokomunitách. Tyto veřejné on-chain pohyby a sociální komentáře dodávají Hayesově prognóze kontext — kombinují teoretickou analýzu s reálným obchodním chováním v reálném čase.
Takové transakce a jejich timing poskytují také datové signály pro algoritmické tradery a tvůrce trhu: velké on-chain přesuny mohou vytvářet volatilu, která je arbitrárně využitelná pro poskytovatele likvidity. Navíc veřejné komentáře prominentních postav trhu mohou zvyšovat tržní pozornost na konkrétní produkty nebo tokeny, což samo o sobě mění dynamiku objednávkového booku a cenotvorby.
Otázka, zda perpetualy nakonec skutečně převládnou jako hlavní venue pro deriváty na akciové benchmarky, závisí na několika proměnných: designu produktu (včetně transparentních indexů a funding mechanismů), regulatorní jasnosti, schopnosti burz — krypto-native i tradičních — nabídnout hlubokou likviditu a důvěryhodné řízení rizik, a v neposlední řadě na institucionální adopci. Hayesova teze, byť provokativní, vytyčuje věrohodnou cestu: permissionless perpetuals podpořené pojišťovacími fondy a nepřetržitým obchodováním mohou v následujícím desetiletí přenastavit místo, kde dochází k objevování cen pro hlavní akciové benchmarky.
Doplňující technické a institucionální úvahy
Indexace a benchmarky pro equity perpetuals
Pro stabilní fungování equity perpetualů je nezbytné mít robustní indexy, které věrně reprezentují spotové benchmarky, jako jsou Nasdaq 100 nebo S&P 500. Indexy by měly řešit otázky jako vážení komponent, dividendy a corporate actions, aby funding rate a fair value byly konzistentní se spotovou realitou. Transparentní indexy a auditovatelné metodiky zvyšují důvěru institucionálních účastníků a usnadňují regulatorní akceptaci.
Role market makerů a kapitálová efektivita
Market makeři v perpetual ekosystému hrají zásadní roli při poskytování likvidity a úzkých spreadů. Efektivita kapitálu v perpetual modelech často převyšuje tradiční futures díky centralizovaným margin požadavkům a cross-marginům. Avšak tato efektivita musí být vyvážena adekvátním řízením rizik, včetně stresových testů, dynamických margin požadavků a dostatečných rezerv v pojišťovacích fondech.
Tržní dohled a technologie sledování
Pro regulátory a velké účastníky trhu bude klíčové nasazení nástrojů pro real-time monitoring trhů, které pokryjí on-chain i off-chain aktivitu. Technologie pro detekci manipulací, anomálií v obchodování a flash crash událostí musí být adaptována na specifika perpetual protokolů, kde jsou některé události velmi rychlé a zřetelně viditelné v blockchainových datech.
Závěrečné myšlenky a možný vývoj
Trend popsaný Hayesem není automatickou jistotou, ale představuje realistický scénář technologické a regulační evoluce. Pokud budou perpetualy pokračovat ve zlepšování mechanismů řízení rizik, transparentnosti a kompatibility s právními normami, mohou nabídnout alternativní, kapitálově efektivní cestu pro derivátové obchodování nad akciovými benchmarky. Klíčové bude sledovat pilotní projekty, institucionální adaptaci a další kroky regulátorů, které rozhodnou o tom, zda se cena objevuje především na tradičních burzách, nebo v nové vrstvě 24/7 decentralizovaných a centralizovaných perpetual trhů.
Zdroj: crypto
Zanechte komentář