8 Minuty
Emitenti stablecoinů vedou v tržbách kryptoprotocolů
Emitenti stablecoinů nadále dominují příjmům kryptoprotocolů a pravidelně představují přibližně 60 % až 75 % denních výnosů napříč hlavními kategoriemi, jako jsou půjčovací platformy, decentralizované burzy (DEXy), zajištěné úvěrové pozice (CDP) a infrastruktura blockchainu. Jako nejziskovější vertikála v ekosystému kryptoměn poskytují stablecoiny obchodníkům, burzám a DeFi protokolům spolehlivé médium směny a předvídatelný zajišťující aktivum.
Jak emitenti získávají hodnotu
Hlavní obchodní model předních emitentů stablecoinů spočívá v investování rezerv do nízkov rizikových instrumentů přinášejících výnosy — obvykle se jedná o americké státní dluhopisy a ekvivalenty hotovosti — a zadržování vzniklých úroků. Společnosti jako Tether a Circle spravují rozsáhlé rezervní fondy a zachycují spread mezi výnosem těchto podkladových aktiv a provozními náklady na vydávání a správu tokenů. Management Tetheru veřejně uvedl odhady řádově kolem 15 miliard USD zisku za rok a uvádí extrémně vysokou provozní marži, což tuto společnost řadí mezi nejvýnosnější firmy na zaměstnance v globální ekonomice kryptoměn.
Detailněji řečeno, model funkce rezerv zahrnuje několik vrstev řízení rizik a alokace kapitálu. Rezervy bývají drženy v kombinaci tokenizovaných a tradičních instrumentů, včetně krátkodobých vládních dluhopisů, repo operací a peněžních trhů. Emitenti tímto způsobem dosahují kombinace likvidity — nezbytné pro okamžité vyrovnání konverzí stablecoinů — a stabilních výnosů, které tvoří hlavní zdroj jejich marží. Právě správa těchto rezerv, auditovatelnost a procesy custody jsou klíčovými faktory, které určují konkurenční výhodu mezi vydavateli.
Operativně je také důležité, jak emitent distribuuje nebo reinvestuje tyto výnosy. Některé entity udržují konsolidovaný zisk pro interní provoz a reinvestice do dalšího rozvoje produktů, zatímco jiné experimentují s produktovými konstrukcemi, které uživatelům umožňují nepřímý prospěch z těchto výnosů bez toho, aby se přímo jednalo o platby úroků držitelům, což může mít regulační důsledky.
Regulace a GENIUS Act
Regulační prostředí v USA tyto praktiky částečně formalizovalo. Zákon známý jako GENIUS Act, přijatý v červenci, výslovně zakazuje oprávněným vydavatelům platebních stablecoinů vyplácet úrok nebo distribuovat výnosy přímo držitelům stablecoinů. Tento zákon nahlíží na platební stablecoiny spíše jako na digitální hotovost než na produkty podobné vkladům, čímž omezuje způsoby, jakými mohou emitenti sdílet výnosy s uživateli.
Regulace přináší zároveň potřebu jasné definice, které tokeny spadají do kterých kategorií a jaké dodatečné požadavky na rezervy, kapitálové požadavky a reporting budou platit. V praxi to znamená, že vydavatelé stablecoinů zaměření na platební fungování musí dodržovat přísnější pravidla pro oddělení tržeb a pro zákaz vyplácení úroků držitelům tokenů. To vede k situaci, kdy emitenti hledají alternativní nástroje a produktová řešení, která umožní uživatelům získat „výnosový“ efekt prostřednictvím třetích stran nebo odlišených instrumentů, aniž by byl porušen statut platebního stablecoinu.
Konkurence nutí nové modely sdílení hodnoty
Navzdory regulačním omezením konkurenční tlak na trhu stablecoinů pohání inovace v tom, jakým způsobem je hodnota vracena uživatelům. Nové projekty a platformy testují různé mechanismy distribuce výnosů nebo incentiv, které neporušují pravidla stanovená zákonem GENIUS Act a současně signálizují alternativní cesty, jak uživatelům nabídnout benefity připomínající úročení.
Tento vývoj zahrnuje jak on-chain přístupy (decentralizované produkty, tokenizované deriváty, syntetické pozice), tak off-chain přístupy (bankovní partnerství, custody služby a třetí platformy, které drží rezervy a redistribuují výnosy formou APY či jiných incentiv). Konkurenční prostředí tak podporuje vícekanálové strategie: emitenti mohou soustředit na compliance a platební funkce, zatímco externí partnerští poskytovatelé nebo doplňkové tokeny mohou nabídnout uživateli možnost participovat na výnosech.
Příklady vyvíjejících se přístupů
- USDe vzrostl na pozici třetího největšího stablecoinu tím, že nabízí syntetický dolarový model, který uživatelům může poskytovat výnosově podobné výhody. Tento typ produktu nutí zavedené emitenty přehodnotit hodnotovou nabídku a přizpůsobit své služby, aby udrželi tržní podíl. USDe klade důraz na kombinaci likvidity, transparentnosti rezerv a mechanismů, které umožňují uživatelům přístup k výnosům prostřednictvím propojených produktů.
- Coinbase v reakci na tržní tlak začala nabízet 3,85% APY pro USDC držené na její platformě. Tím, že třetí strana poskytuje výnos místo samotného emitenta, Coinbase elegantně obchází přímé regulační limity a zároveň naznačuje posun v tom, jak mohou být výnosy v ekosystému distribuovány. Tento model vyžaduje silnou důvěru v custody služby, jasné smluvní podmínky a transparentní reporting, aby uživatelé rozuměli zdroji a udržitelnosti těchto APY.
Mezitím Tether shromažďuje další kapitál pro rozšíření USAT, svého regulovaného, dolarově krytého doplňku k USDT v USA, což podtrhuje, jak regulované alternativy a diferenciace produktů budou utvářet konkurenční pole. Investice do produktového portfolia, právních struktur a compliance jsou pro velké vydavatele klíčovými prvky boje o likviditu a důvěru institucionálních i retailových uživatelů.
Je důležité poznamenat, že různé modely sdílení hodnoty přinášejí i různé technologické a právní nároky. Například syntetické stablecoiny a tokenizované deriváty často vyžadují složitější smart contract audity, mechanismy řízení rizik pákových pozic a ochrany před likvidací. Na druhé straně bankovní partnerství pro distribuci APY klade větší důraz na bankovní compliance, kapitálovou přiměřenost a dohled regulátorů.
Co to znamená pro obchodníky a účastníky DeFi
Neúměrný podíl stablecoinů na příjmech protokolů ukazuje nejen jejich systémový význam, ale i výnosovou logiku, která stojí za správou rezerv. Pro uživatele to znamená širší možnosti — od tradičních platebních stablecoinů navržených pro regulatorní soulad až po alternativní tokeny a platformy, které nabízejí výnosově laděné incentivní mechanismy. Pro širší trh kryptoměn očekávejte pokračující inovace v oblastech custody, transparentnosti rezerv, distribuce výnosů a sladění s regulacemi, protože vydavatelé soupeří o likviditu a tržní podíl.
Obchodníci a účastníci DeFi by měli klást důraz na několik praktických oblastí:
- Porozumění struktuře rezerv: Kdo drží rezervy, v jakých aktivech a jak jsou tyto rezervy auditovány či certifikovány?
- Likviditní riziko: Jak rychle lze rezervy uvolnit pro pokrytí konverzí nebo masových výběrů?
- Kontraktní a právní rámec: Jaké jsou smluvní záruky mezi emitentem, custody poskytovateli a uživateli?
- Technologické riziko: Jak robustní jsou smart contracty a procesy správy, které ovládají syntetické mechanismy nebo redistribuci výnosů?
Pro institucionální investory a tvůrce trhu jsou klíčové metriky jako objem obchodů, poměr rezerv k oběhu, doba splatnosti rezervních aktiv, úroveň centralizace custody a pravidelné externí audity. Transparentní reporting a pravidelný audit zvyšují důvěru a tím i ochotu velkých institucí držet nebo vyrovnávat expozici vůči danému stablecoinu.
Pro vývojáře a protokoly v DeFi to znamená příležitosti i výzvy. Na jedné straně vznikají nové možnosti pro integraci produktů nabízejících APY či incentivní pooly, které nejsou přímými platbami úroků od emitenta. Na druhé straně je nutné zajistit, aby takové konstrukce byly bezpečné, auditované a v souladu s právními omezeními, aby se minimalizovalo regulatorní riziko pro uživatele i provozovatele.
Ve střednědobém horizontu bude konkurenční tlak s největší pravděpodobností tlačit k větší diverzifikaci produktů: regulované platební stablecoiny budou sloužit jako infrastruktura pro rychlé a nízkonákladové platby, zatímco vedle nich vzniknou mechanismy nabízející výnosy prostřednictvím stakingu, půjčování, syntetických pozic a partnerských bankovních struktur.
Z technického hlediska je vhodné sledovat také vývoj v oblasti on-chain metrik: míra oběhu, rychlost obratu (velocity), likviditní rezervy v DEX poelech a poměr rezerv k likvidnímu trhu. Tyto ukazatele pomáhají modelovat udržitelnost výnosů a odhalovat potenciální rizikové akumulace.
Závěrem, zůstat informovaný o mechanikách stablecoinů, strategiích správy rezerv emitentů a vývoji regulačních rámců bude pro obchodníky, vývojáře a institucionální aktéry zásadní. Digitální dolary a související produkty v oblasti kryptofinancí se rychle vyvíjejí a schopnost identifikovat relevantní signály — jako jsou změny v rezervních alokacích, nové modely sdílení hodnoty nebo aktualizace legislativy — bude rozhodujícím faktorem při orientaci v tomto dynamickém prostředí.
Další doporučení pro účastníky trhu: pravidelně sledovat oficiální zveřejnění rezerv od emitentů, nezávislé audity, kondici bankovních partnerů, a také technické audity smart contractů používaných v DeFi produktech. Kombinace finanční, právní a technické due diligence představuje nejlepší praxi pro minimalizaci rizik a maximalizaci příležitostí v oblasti stablecoinů a decentralizovaných financí.
Zdroj: theblock
Zanechte komentář