7 Minuty
Zákon USA otevírá cestu pro stablecoiny — ale vzbuzuje otázky o konfliktech zájmů
Nedávné zákonodárství, které vytváří právní rámec pro schvářené americké stablecoiny, je některými chápáno jako krok k jasnější regulaci kryptoměn a širší adopci digitálních aktiv. Zároveň však kritici upozorňují na podstatnou mezeru: text zákona neobsahuje jasná opatření, která by zabránila prezidentovi, členům jeho rodiny nebo přidruženým společnostem dosahovat finančního prospěchu z nového režimu pro stablecoiny. Toto opomenutí znovu rozvířilo debatu o možné kolizi zájmů a o důvěryhodnosti tvorby politik v oblasti digitálních aktiv.
Politické prověrky a finanční dopady
Do diskuse se aktivně zapojili prominentní senátoři, mezi nimi Elizabeth Warrenová, Chris Van Hollen a Ron Wyden, kteří vyzvali regulátory, aby zákon pečlivě prověřili z hlediska možného zneužití. Na začátku srpna adresovali dopis Úřadu kontrolora měny (Office of the Comptroller of the Currency), v němž vyjádřili obavy, že legislativa opomíjí jasná pravidla proti střetu zájmů spojenému s expanzí kryptofirem vztahujících se k rodině Trumpových. Podle zákonodárců je veřejná důvěra v regulaci stablecoinů podmíněna transparentními zárukami, které zabrání vnitřním výhodám pro vybrané aktéry.
Kritici narážejí na odhady, podle nichž se od vstupu Donalda Trumpa na kryptotrh v roce 2022 jeho jmění spojené s kryptoměnami údajně zvýšilo zhruba o 2,4 miliardy dolarů. Současně prezident Trump a poradci jeho rodiny prosazují stablecoiny jako nástroj posílení mezinárodní role amerického dolaru. Analytici však upozorňují i na zranitelnosti dolaru — zejména v kontextu případných záchvěvů měnové politiky, snižování sazeb ze strany Federálního rezervního systému a rostoucího státního dluhu — které mohou ovlivnit pozici dolarového standardu i funkčnost stablecoinů denominovaných v USD.
Veřejná diskuse tak nesouvisí pouze s technickými parametry stablecoinů, ale i s tím, kdo může z nové infrastruktury profitovat. Vznikají proto výzvy k dalším kontrolním mechanismům, jako jsou povinné zveřejňování ekonomických vazeb, omezení investičních aktivit spřízněných osob nebo nezávislé audity rezerv, které kryjí stabilitu měny. Transparentnost a auditovatelnost rezervních mechanismů je klíčová pro udržení důvěry uživatelů, institucí i regulatorních orgánů.
Tržní prognózy: optimismus Citigroup versus zdrženlivost JPMorgan
Institucionální prognózy ohledně tržní kapitalizace stablecoinů se značně liší a odrážejí rozdílné předpoklady o adopci, regulaci a platebních scénářích. Citigroup předpokládá výrazný růst: její modely ukazují, že přijetí stablecoinů by mohlo zvýšit tržní kapitalizaci z přibližně 240 miliard dolarů dnes na více než 2 biliony dolarů do roku 2030. Konzervativnější varianta jejich základního scénáře vychází z 1,6 bilionu dolarů, zatímco optimističtější verze sahá nad 3,7 bilionu dolarů.
Citigroup tento potenciál přisuzuje několika faktorům: jasnějším regulačním pravidlům, zvýšené účasti institucionálních investorů, rostoucímu zapojení veřejného sektoru a postupné migraci platebních případů použití z tradičních systémů do digitálních kanálů. Banka očekává, že institucionální infrastruktura, compliance mechanismy a interoperabilita s tradičním finančním systémem mohou stabilizovat prostředí a tím rozšířit použití stablecoinů i mimo kryptoekosystém.
Naopak analytické oddělení JPMorgan přistupuje k prognózám opatrněji. Jeho odhad předpokládá růst stablecoinů přibližně na 500 miliard dolarů do roku 2028. JPMorgan zdůrazňuje, že bez zásadního posunu v uživatelském chování a bez masivní integrace platebních služeb do mainstreamových aplikací zůstává ekosystém do značné míry orientovaný na obchodování a využití stablecoinů jako kolaterálu, nikoli jako primárního nástroje pro každodenní platby.
Rozdíly v odhadech ilustrují, jak velmi závisí výsledek na faktorech jako je regulatorická jistota, technologická interoperabilita, bezpečnostní standardy a přijetí ze strany platebních sítí. Pokud se podaří vyřešit otázky spojené s likviditou, ochrannou uživatelů a regulačním dohledem, potenciál pro růst skutečně existuje. Pokud však otcové a matky trhu — regulátoři, banky a velké technologické firmy — zůstanou váhaví, růst může být výrazně omezen.
Dopady na banky, státní dluhopisy a platební toky
V praxi už vydavatelé stablecoinů drží významné objemy v amerických státních dluhopisech — například Tether a další velcí hráči mají v portfoliích desítky miliard dolarů v podobě vládních cenných papírů a obdobných likvidních aktiv. Citigroup upozorňuje, že pokud se globální adopce stablecoinů rozběhne ve velkém měřítku, do konce dekády by někteří vydavatelé mohli patřit mezi největší držitele amerických státních dluhopisů, což by zásadně proměnilo trhy s vládním dluhem a nabídlo nové vztahy mezi soukromými digitálními peněžními systémy a veřejnými emisemi dluhopisů.
Banky by rovněž mohly čelit jevu označovanému jako „substituce vkladů“ (deposit substitution), kdy by stablecoiny v kombinaci s rychlými a levnými platebními kanály mohly odčerpávat vklady z tradičních bank. To by změnilo dynamiku financování půjček, snížilo dostupné rezervy a mohlo narušit tradiční model tvorby úvěrů. Následkem by mohla být potřeba nových pravidel kapitálové přiměřenosti a likviditních požadavků vztahujících se i na emitenty stablecoinů.
Na druhou stranu zastánci digitálních měn argumentují, že stablecoiny mohou zvýšit efektivitu platebních toků, zrychlit vypořádání transakcí a výrazně snížit náklady u přeshraničních plateb, které dnes trpí vysokými poplatky a dlouhou dobou zpracování. Některé scénáře hovoří o tom, že stablecoiny by mohly do roku 2030 zprostředkovat platební objem až kolem 1 bilionu dolarů ročně, pokud dojde k jejich integraci do platebních systémů maloobchodu, fintech aplikací a B2B řešení.
Pro regulátory je klíčová otázka, jak sladit výhody rychlých digitálních transakcí se stabilitou finančního systému. To zahrnuje posouzení dopadů na měnovou politiku, dozor nad likviditou a koordinaci mezi institucemi vydávajícími stablecoiny a bankami, které zůstávají ústředními pro správu platebních infrastruktur a pro implementaci makroekonomických opatření centrálních bank.
Kde se debata ubírá dál
Jak Washington postupuje s legislativou pro stablecoiny pod administrativou nakloněnou kryptoměnám, budou mít tvůrci politik složitý úkol: vyvažovat podporu inovací s ochranou měnové stability a integritou trhu. Otázky týkající se toho, kdo z nových pravidel finančně těží, podněcují volání po přísnějších ustanoveních proti střetu zájmů a po detailnějších regulatorních mantinelech.
V praktickém smyslu to může znamenat zavedení pravidel pro povinné zveřejňování ekonomických vazeb, omezení přímých investic politických aktérů do emitentů, nezávislé audity rezerv, povinná pojistná nebo kompenzační schémata pro uživatele a nastavování minimálních kapitálových a likviditních standardů pro vydavatele stablecoinů. Evropská a asijská regulace přitom mohou nabídnout inspiraci z přístupů, které kombinují technické požadavky s institucionálním dohledem.
Pro uživatele kryptoměn, finanční instituce i regulační orgány bude klíčových příštích 12–24 měsíců. Jasná pravidla mohou otevřít cestu k masivní adopci stablecoinů a k vytvoření nových platebních kanálů, které zrychlí a zlevní transakce. Naopak přetrvávající právní nejistota a obavy o koncentraci rizik by mohly nechat trh fragmentovaný a výrazně menší než optimistické odhady. Politická rozhodnutí učiněná nyní ovlivní, zda stablecoiny posílí roli dolaru a přinesou efektivnější globální finance, nebo zda se z nich stanou především nástroj obohacení několika dobře postavených subjektů.
V konečném důsledku bude úspěch regulace měřen nejen rychlostí zavedení nových produktů na trh, ale hlavně kvalitou pravidel, která zajistí ochranu spotřebitelů, finanční stabilitu a transparentní kompetitivní prostředí. To zahrnuje i průběžné monitorování tržních koncentrací, efektů na státní dluhové trhy a možných daňových či makroekonomických dopadů. Regulátoři, banky a emitenti stablecoinů budou muset spolupracovat, aby vybudovali systém důvěryhodný pro širokou veřejnost i pro institucionální hráče.
Zdroj: cryptonews
Komentáře