5 Minuty
Zlato stoupá směrem k rekordu, když se výnosová křivka stále více strmě rozšiřuje
Ceny zlata zrychlily na úrovně, které se neobjevily od dubna, a přibližují se k letošnímu historickému maximu. Hlavní roli v tomto růstu hrají pohyby na trhu amerických státních dluhopisů — konkrétně strmější výnosová křivka. Pro investory sledující uchovatele hodnoty má tento vývoj význam nejen pro zlato, ale také pro nenesoucí výnos digitálních aktiv, jako je Bitcoin.
Co pohání tento pohyb?
Obecným katalyzátorem nedávného zhodnocení drahého kovu je výrazná změna v poměru krátkodobých a dlouhodobých výnosů státních dluhopisů. Rozdíl mezi výnosy 10letých a 2letých dluhopisů se výrazně rozšířil, což naznačuje, že 2leté výnosy klesají rychleji než výnosy s delší splatností. V srpnu 2letá sazba výrazně poklesla, zatímco 10letý výnos klesl méně — konfigurace, kterou účastníci trhu popisují jako "bull steepening". Jednoduše řečeno, krátkodobé náklady na půjčování se uvolnily rychleji než dlouhodobé.
Takové chování snižuje oportunitní náklady držení aktiv bez výnosu. Zlato — které nevyplácí úroky ani dividendy — se stává relativně atraktivnějším, když krátkodobé výnosy klesají. Stejná logika se často vztahuje i na Bitcoin, další aktivum, které se kvůli své vzácnosti a vnímané užitečnosti jako uchovatel hodnoty často porovnává se zlatem.
Jak složky výnosu formují chování investorů
Výnosy amerických státních dluhopisů se skládají ze dvou hlavních složek: inflačních očekávání (inflační breakeven) a reálného výnosu. Inflační breakeveny odrážejí názor trhu na průměrnou budoucí inflaci, zatímco reálný výnos je kompenzace, kterou investoři požadují nad inflaci. Dnes zůstávají inflační očekávání dostatečně vysoká na to, aby udržela dlouhodobé výnosy "lepkavé", i když krátkodobé sazby povolily. Tato směs signalizuje přetrvávající obavy z inflace a prémii za fiskální a politickou nejistotu.
Proč je to důležité pro zlato a Bitcoin
Když investoři očekávají vyšší inflaci nebo pochybují o důvěryhodnosti centrální banky, často hledají aktiva, která zachovají kupní sílu. Zlato je tradičním zajištěním proti inflaci a politickému či fiskálnímu riziku. Bitcoin se v téže debatě objevuje čím dál častěji a bývá popisován jako "digitální zlato" díky omezené nabídce a decentralizované povaze.
Nižší krátkodobé výnosy snižují náklady financování držení těchto aktiv bez výnosu pro institucionální správce a velké alokátory. V obdobích, kdy byly krátkodobé sazby vysoké, byly toky do ETF krytých zlatem a jiných bezpečných přístavů omezené. Jakmile se krátký konec uvolní, mohou tyto alokace znovu oživit, což podpoří vyšší ceny zlata a potenciálně i BTC.
Dopady na trhy: akcie, těžaři a krypto
Historicky epizody "bull steepening" — kdy se výnosová křivka strměji rozšiřuje, protože krátkodobé výnosy klesají rychleji než dlouhodobé — favorizovaly zlato a zlaté těžaře. Akcie, zejména vysoce duracní tituly, mohou v těchto obdobích zaostávat, protože strmější křivka často odráží obavy, že budoucí inflace nebo fiskální expanze zatíží dlouhodobé sazby.
Bitcoin stojí na křižovatce. Někdy se chová jako rizikové aktivum a koreluje s růstově orientovanými trhy, jako je Nasdaq, jindy vykazuje charakteristiky bezpečného útočiště. Tato dvojí povaha znamená, že BTC se může pohybovat oběma směry podle toho, jak se vyvíjejí makroekonomické faktory: pokud trh započítá trvalé inflační riziko a poptávka po uchovatelích hodnoty poroste, může Bitcoin posílit spolu se zlatem; pokud převáží chuť k riziku a akcie porostou, BTC může následovat růstová aktiva.
Toky ETF a institucionální alokace
Mezi lety 2022 a 2024 se držby v ETF krytých zlatem výrazně snížily, protože utažení sazeb Federálního rezervního systému zvedlo krátkodobé výnosy. S poklesem nákladů na financování na krátkém konci mohou správci reálných aktiv, kteří čelili limitům alokací nebo vyšším nákladům na držení, znovu přehodnotit expozici ve zlatě. Opětovné otevření těchto kanálů poptávky zvyšuje pravděpodobnost dalšího růstu cen zlata. Pro Bitcoin by obnovený institucionální zájem — prostřednictvím regulovaných fondů, futures nebo přímého držení — mohl představovat další silný faktor, zejména když alokátoři hledají diverzifikaci mimo tradiční dluhopisy a akcie.
Co by obchodníci měli sledovat dál
Klíčové tržní ukazatele, které je třeba sledovat, zahrnují: výnosy 2letých a 10letých dluhopisů USA a jejich spread (10y2y); inflační breakeveny; toky do ETF zaměřených na zlato a krypto produkty; a komentáře centrálních bank ohledně měnové politiky a fiskálního rizika. Přetrvávající pokles krátkodobých výnosů spojený s "lepkavými" dlouhodobými výnosy by udržel narativ bull-steepening a pravděpodobně zůstane konstruktivní pro zlato a další aktiva bez výnosu.
Rizika a výhrady
I když dynamika výnosové křivky nahrává zlatě a může být podpůrná pro Bitcoin, rizika zůstávají. Náhlé zlepšení očekávání růstu nebo agresivní risk-on sentiment může tlačit BTC výše díky korelaci s technologickými akciemi, zatímco zlato může zaostávat. Naopak prudký růst dlouhodobých výnosů — vyvolaný skokem inflačních očekávání nebo fiskálními obavami — by situaci komplikoval jak pro dluhopisy, tak pro riziková aktiva. Účastníci trhu by měli zvážit likviditu, limity alokací v portfoliu a vyvíjející se regulační prostředí pro kryptoměny.
Závěr
Současný růst zlata je podložen významnou změnou ve výnosové křivce: klesající krátkodobé výnosy snižují oportunitní náklady držení aktiv bez výnosu. Stejný mechanismus může prospět i Bitcoinu, který sdílí s kovem mnoho charakteristik uchovatele hodnoty i přes občasnou silnou korelaci s růstovými aktivy. Pro investory zaměřené na zajištění proti inflaci a diverzifikaci portfolia bude klíčové sledovat prohlubování výnosové křivky, inflační očekávání a toky ETF, aby mohli efektivně pozicovat své expozice ve zlatě i v kryptoměnách.
Zdroj: coindesk
Komentáře