4 Minuty
Tetherovy poslední atestace znovu rozproudily debatu v kryptosvětě: funguje největší emitent stablecoinů tiše s bilanční silou připomínající suverénní instituce? Podle atestace BDO za 2. čtvrtletí 2025 Tether vykázal celková aktiva ve výši 162,57 miliardy USD proti závazkům 157,11 miliardy USD, čímž vznikl přebytek přibližně 5,46 miliardy USD. Tato rezerva — větší než u většiny stablecoinů — poskytuje neobvyklou kapitálovou odolnost v sektoru, který staví na tvrzeních o jedno-ku-jednom navázání na dolar.
Jak velké je „velké"?
Kromě čísel z atestace dodávají nezávislé zdroje kontext k rozsahu Tetheru. Messari odhaduje, že Tether drží přibližně 127 miliard USD v amerických státních dluhopisech (U.S. Treasuries), což by jej řadilo mezi 20 největších globálních držitelů amerického státního dluhu, před některými suverénními investory. Další rozbory rezerv ukazují značné alokace do krátkodobých likvidních instrumentů a také expozici vůči alternativním aktivům jako Bitcoin a zlato — držby, které jsou pro soukromé finanční subjekty netypické.
Proč srovnání s centrální bankou?
Existují zřejmé paralely mezi strukturou rezerv Tetheru a rozvahou centrální banky, i když je zde zásadní rozdíl v měřítku. Rozvaha Federálního rezervního systému dosahuje přibližně 6,64 bilionu USD, přičemž základní složky v podobě Treasury a cenností krytých hypotékami činí kolem 4,77 bilionu USD. Tether operuje v řádu stovek miliard, ale obě instituce se opírají o U.S. Treasuries jako páteř a udržují krátkodobé likvidní instrumenty — reverse repos a peněžní trhy — ke stabilizaci financování.
Klíčové strukturální rozdíly
- Diverzifikace: Na rozdíl od většiny centrálních bank Tether drží digitální a „hard" aktiva — podle rozboru v atestaci asi 8,9 miliardy USD v Bitcoinu a 8,7 miliardy USD ve zlatě. Centrální banky obvykle kryptoměny nedrží.
- Kapitálová rezerva: Přebytek 5,46 miliardy USD odpovídá zhruba 3,4 % aktiv Tetheru, což představuje kapitálovou rezervu, která u centrálních bank není obvyklá; ty většinou převádějí zisky do státních rozpočtů místo hromadění vlastního kapitálu.
- Rozdělování zisku: Tether vyplatil 7,357 miliardy USD na dividendách během první poloviny roku 2025, což naznačuje vysokou ziskovost a provozní rozsah, neobvyklý mezi soukromými hráči v kryptomarketu.
Srovnání s ostatními stablecoiny
Strategie rezerv Tetheru kontrastuje s jinými hlavními emitenty. Circle (USDC) například hlásil 55,7 miliardy USD rezerv k 7. srpnu, přičemž jejich struktura klade důraz na jedno-ku-jednom krytí mezi závazky a vysoce kvalitními likvidními aktivy. Circle Reserve Fund, spravovaný BlackRockem, zdůrazňuje repa z amerických státních dluhopisů a Treasury dluh jako prostředek udržení likvidity. Tento model preferuje konzervativní párování aktiv před přístupem založeným na větším „polštáři" likvidity, jaký uplatňuje Tether.
Dopady na důvěru na trhu
Velký přebytek dává Tetheru schopnost absorbovat šoky, zvládat výběry a investovat do infrastruktury, aniž by okamžitě ohrozil udržení parity s dolarem. V tomto smyslu Tether funguje jako soukromá záloha dolarové likvidity na kryptotrhu, poskytující něco podobného stabilitě ve stylu měnové politiky — ovšem bez mandátu, povinností transparentnosti nebo regulačního dohledu, které jsou spojeny se suverénními centrálními bankami.
Regulační postoj a jurisdikční strategie
V lednu 2025 Tether přesunul své právní sídlo z Britských Panenských ostrovů do Salvadoru poté, co získal licenci Digital Asset Service Provider (DASP). Salvador je známý svým probitcoinovým postojem a přijetím Bitcoinu jako zákonného platidla. Současně si Tether ponechal registraci Money Services Business (MSB) u amerického FinCEN a nadále podléhá povinnostem AML a CTF, včetně podávání hlášení o podezřelých aktivitách (SAR) a hlášení o měnových transakcích (CTR).
Proč na hybridním přístupu záleží
Provozování z jurisdikce vstřícné kryptu při současném udržení kanálů souladu s USA dává Tetheru regulační flexibilitu a globální dosah. Tento hybridní postoj umožňuje společnosti využívat příznivá lokální pravidla pro rozvoj podnikání a zároveň zůstávat propojenou s hlavními režimy dodržování pravidel, které jsou důležité pro bankovní vztahy a institucionální protistrany.
Co to znamená pro budoucnost stablecoinů
Pokud Tether buduje privátní „Fed krypta", jeho politika rezerv může vytvořit precedens pro budoucí emitenty. Suverénně velký polštář krytý Treasuries, likvidními nástroji a alternativními aktivy vytváří model schopný absorbovat tržní stres a podporovat velkoobjemová vyrovnání napříč DeFi a centralizovanými burzami. Zda ostatní emitenti stablecoinů tento přístup napodobí, bude záviset na regulačních pobídkách, kapitálových požadavcích a ochotě trhu přijmout koncentraci rizika.
Nakonec kombinace rozsahu, diverzifikace a akumulovaného přebytku činí z Tetheru jedinečného aktéra v globální dolarové likviditě. Přístup společnosti otevírá otázky týkající se role soukromého sektoru v udržování důvěry na trhu a toho, zda kryptoměny směřují k několika hluboce kapitalizovaným vydavatelům, nebo k rozptýlenějšímu systému důvěryhodných, algoritmických řešení. Pro účastníky trhu je jasné poselství: složení rezerv, strategie likvidity a regulační soulad zůstanou klíčové pro kredibilitu stablecoinů v průběhu zrání ekosystému kryptoměn.
Zdroj: crypto
Komentáře