8 Minuty
Market overview: Layer 1 tokens under pressure
V roce 2025 došlo na trhu s kryptoměnami k výrazné rotaci uživatelů a kapitálu směrem k Bitcoinu a předním základním sítím (base-layer), zatímco mnohé tokeny na úrovni Layer 1 a Layer 2 utrpěly prudké ztráty. Závěrečná analýza roku publikovaná OAK Research zdůrazňuje, že nadměrně pákové tokenomiky, dlouhodobé odemykací rozpisy a slabé modely zachycování hodnoty učinily řadu alternativních blockchainů zranitelnými. Institucionální i drobní účastníci se soustředili na protokoly generující příjem a na vnímanou bezpečnost Bitcoinu a Etherea, což vedlo ke koncentraci kapitálu do těchto aktiv.
Současná fáze trhu zvýraznila význam tokenomiky, governance schedule a mechanismů, které přeměňují on-chain aktivitu na skutečnou ekonomickou hodnotu. Investoři hledali likviditu, regulérní příjmy a jasné obchodní použití, zatímco projekty bez těchto charakteristik čelily zvýšenému prodejnímu tlaku. Tento trend posílil vyhledávání stabilních řešení, jako jsou stablecoiny, derivátové burzy a protokoly s prověřitelným generováním poplatků.
Key metrics: user decline and shifting activity
Metodika hlášení ukazuje široký propad on-chain zapojení: celkový počet měsíčně aktivních uživatelů (Total Monthly Active Users) napříč hlavními sítěmi klesl přibližně o 25,15 %. Největší kontrakci zaznamenala Solana, která přišla téměř o 94 milionů uživatelů, tedy více než 60 % svého dřívějšího objemu. Naopak BNB Chain absorboval významný tok aktivit a téměř ztrojnásobil svou uživatelskou základnu tím, že přiváděl účastníky opouštějící jiné ekosystémy.
Pokles uživatelů byl nehomogenní a závisel na faktorech jako jsou poplatky za transakce, UX on-ramp a přítomnost aktivních DeFi produktů. Sítě, které nabízely snadné přístupové body (on-ramps) a konkurenční poplatky, si udržely relativně vyšší míru retenčního chování. Zásadní roli hrála i integrace se centralizovanými burzami a custody řešeními, která zjednodušila vstup institucionálního kapitálu.
Layer 2 divergence and TVL changes
Sítě druhé vrstvy (Layer 2) vykázaly smíšené výsledky z hlediska Total Value Locked (TVL) a uživatelské aktivity. Base dosáhl nejrychlejšího růstu TVL, využívajíc distribuční dosah a on-ramp výhody Coinbase. Naopak Optimism zaznamenal výrazný pokles TVL, protože kapitál migroval k konkurenčním rollupům a speciálně k řešením, která nabízela lepší tokenomické incentivizace. Další Layer 2 jako Polygon, Arbitrum a zkSync Era zakončily rok se značnými poklesy cen tokenů, i přes pokračující technická vylepšení a zlepšenou škálovatelnost.
Rozdílnost výsledků mezi rollupy ukazuje, že samotná technologie nestačí — důležitá je také ekonomická implementace, incentive design a schopnost zachytit poplatky nebo poskytovat rozhraní pro revenue-bearing produkty. Projekty, které dokázaly rychle integrovat stablecoin rails, derivátové trhy a likviditní vrstvy, si udržely relativní konkurenční výhodu v boji o TVL a uživatele.
What drove the sell-off?
Výzkum identifikoval tři hlavní hybné faktory, které stály za kolapsem cen mnoha Layer 1 a Layer 2 tokenů:
- Overleveraged token economics: agresivní časné alokace a kontinuální odemykací rozpisy vytvořily předvídatelný prodejní tlak ze strany insiderů a raných investorů, což snižovalo rizikový profil tokenu.
- Poor value capture: tokeny, které nedokázaly vázat skutečnou ekonomickou poptávku na on-chain použití (např. fee capture, staking utility nebo burn mechanismy), postrádaly trvalou podporu ze strany kupujících.
- Institutional preference: větší investoři inklinovali k Bitcoinu a Ethereu kvůli likviditě, regulatorní jasnosti a infrastruktuře generující příjmy (poplatky, staking, custody), což vedlo k přesměrování kapitálu.
Tyto síly společně zesílily sestupnou dynamiku u menších chainů a generických infrastrukturových tokenů, které nedokázaly prokázat jasnou cestu k generování příjmů. Navíc makroekonomické faktory — například očekávání úrokových sazeb, volatilita akciových trhů a geopolitické události — přispěly k preferenci bezpečnějších a likvidnějších aktiv, do kterých patří hlavně Bitcoin a Ethereum.
Developer activity vs. token prices: a disconnect
Přestože ceny tokenů ve většině případů klesaly, aktivita vývojářů v několika ekosystémech zůstala relativně stabilní. Data od Electric Capital — citovaná v analýze OAK Research — ukazují, že EVM-kompatibilní stack si udržel největší pool vývojářů s tisíci přispěvateli a významným počtem týmů pracujících na plný úvazek. Bitcoin zaznamenal nejsilnější dvouleté nárůsty počtu plně zaměstnaných vývojářů mezi hlavními sítěmi a i na Solaně rostl počet aktivních vývojářů během sledovaného období.
Tento rozpor mezi technickým pokrokem a tržní valuací naznačuje, že ekosystém dozrál: spekulativní kapitál již nestačí na ocenění projektů, které nedokážou prokázat ekonomický užitek nebo jasný model příjmů. Projekty pokračovaly ve vývoji i během medvědí fáze trhu, avšak trh s tokeny stále více oceňuje udržitelné generování poplatků (fee generation), stabilní poptávku po utility a dlouhodobou retenci uživatelů.
Technická zralost — jako například zlepšení škálovatelnosti, interoperabilita, tooling pro vývojáře a bezpečnostní audity — je nezbytná, nicméně bez silného business modelu a mechanismů value capture jsou projekty slabé proti exit-liquidity tlakům a unlock rozpisům. To vede k situaci, kdy fundamentální metriky (TVL, aktivity smart kontraktů, počet dApps) nemusí korelovat s krátkodobou cenou tokenu.
Revenue winners: stablecoins and derivatives
Rok potvrdil, že příjmy protokolů mají rozhodující váhu. Emitenti stablecoinů a platformy pro deriváty dominovaly v on-chain příjmech. Emitenti jako Tether a Circle vygenerovali podstatnou část protokolových příjmů, zatímco derivátové trhy vytvářely významné výnosy založené na poplatcích. Tyto modely se promítly do silnějších rozvah a vyšší odolnosti oproti nedefinovaným Layer 1 a Layer 2 projektům.
Modely založené na poplatcích a reálné ekonomické aktivitě, jako jsou obchodní poplatky v DEX/derivátových aplikaích, swap fee a spread, ukázaly vyšší schopnost absorbovat volatilitu trhu. Stablecoiny zase poskytují základ likvidity pro DeFi ekosystém a umožňují protokolům inkasovat transakční a swap poplatky v relativně stabilním aktivu.
The fate of generic infrastructure tokens
Blockchainy, které nenabízejí jasnou výhodu v rychlosti, nákladech nebo bezpečnosti, čelily riziku konsolidace. Zpráva varuje, že mnoho infrastrukturových tokenů bude směřovat k irelevantnosti, pokud nedokáží vybudovat obranné ekonomické příkopy (economic moats) — například zachycováním poplatků přes stablecoin rails, deriváty nebo jiné služby generující příjem.
Defenzivní příkopy mohou zahrnovat unikátní zásobní modely, dlouhodobé závazky liquidity providerů, integrace s enterprise řešeními nebo exkluzivní tooling pro vývojáře. Projekty, které nedokážou tyto prvky dodat, budou čelit tlakům na cenu a budou ztrácet uživatele do efektivnějších alternativ.
Outlook for 2026: consolidation and selective stabilization
Do budoucna analytici očekávají další konsolidaci. Vysoké inflační rozpisy tokenů, omezená poptávka po governance právech a koncentrace zachycování hodnoty v Bitcoinu, Ethereu a hrstce utilitárních protokolů naznačují, že více hodnoty bude proudit do base-layer sítí. Protokoly, které dokážou generovat spolehlivý příjem, se mohou stabilizovat, nicméně i ony zůstanou vystaveny tržní volatilitě a pokračujícímu tlaku z odemykání tokenů raných investorů.
Přežití mnoha Layer 1 tokenů bude záviset na vedení hlavních platforem, obnovené institucionální adopci a hmatatelných vylepšeních v ekonomickém designu. Bez těchto faktorů bude trh upřednostňovat tokeny, které přinášejí měřitelný ekonomický užitek — například generování poplatků, staking utility nebo prostou integraci do platebních a likviditních infrastruktur — před projekty propagovanými primárně pro technickou novost.
Navíc geopolitické a regulatorní změny mohou urychlit tento posun. Jasné regulační rámce pro stablecoiny, custody a derivátové produkty mohou přilákat institucionální kapitál zpět k protokolům, které nabízejí transparentní a compliance-friendly obchodní modely.
What this means for investors and builders
Pro investory rok 2025 potvrdil význam důkladného hodnocení tokenomiky, modelů příjmů a rozpisů nabídky — nikoli pouze technických roadmap. Když hodnotíte investici do kryptoměny nebo blockchainového projektu, zaměřte se na:
- Tokenomiku a unlock schedule: Jaké množství tokenů se uvolní v průběhu času a kdo je vlastní?
- Model zachycování hodnoty: Má token jasnou roli v zachycování poplatků, stakingu nebo burn mechanizmech?
- Řízení rizik a likvidita: Kde se token obchoduje a jaká je hloubka trhu?
- Revenue streams: Generuje protokol opakující se příjmy (poplatky, deriváty, půjčky) nebo je závislý na jednorázových incentivačních programech?
Tvůrci (builders) by se měli soustředit především na ekonomické slaďování mezi používáním sítě a poptávkou po tokenu. To znamená upřednostnit produkty nesoucí poplatky (fee-bearing products), implementovat mechanismy, které přímo spojují on-chain aktivitu s hodnotou tokenu, a komunikovat jasné cesty k udržitelným příjmům. Projekty, které dokážou prokázat trvalé generování příjmů a udržení uživatelů, budou mít větší šanci na dlouhodobou relevanci v prostředí, kde kapitál koncentruje do protokolů s měřitelným ekonomickým dopadem.
Závěrem: přechod na hodnotově orientovaný trh je příležitostí pro projekty s dobře navrženou tokenomikou, ale varováním pro ty, které spoléhají pouze na technologickou diferenciaci. Investoři i stavitelé by měli v roce 2026 očekávat další konsolidaci, větší důraz na příjmy protokolů a přísnější výběr projektů podle jejich schopnosti skutečně vytvářet a zachytávat hodnotu v ekosystému kryptoměn.
Zdroj: crypto
Zanechte komentář